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滬鋁 高位震蕩中尋求新驅動

更新時間：2025-12-16 09:04來源：中金網 　 瀏覽次數：70 | 文字大小：大 中 小

多空因素相互制衡

　　當前，鋁市場呈現“供給平穩、需求具韌性、成本支撐減弱”的核心特征。而這背后，隱藏了怎樣的交易邏輯？

　　滬鋁期貨價格自12月5日觸及22395元/噸的高點后，上行動能減弱，轉入高位震蕩格局。當前走勢核心在于宏觀預期與產業現實的博弈。多空因素相互制衡，使得價格在當前區間展開拉鋸，市場正等待新的驅動因素來打破僵局。

　　國內電解鋁產量高位運行

　　據SMM統計，11月國內電解鋁產量為363.66萬噸，同比微增1.47%，環比下降2.82%，同期鋁水比例環比微降0.5個百分點，至77.3%，降幅低于預期，主要得益于鋁廠周邊加工產能釋放以及鋁棒加工費走強支撐生產。經測算，11月電解鋁鑄錠量約為82.8萬噸，同比下降13.4%，步入12月，預計電解鋁運行產能將環比小幅增長，部分新建電解鋁項目計劃于2025年年底至2026年年初起槽通電，其實際投產進度值得關注。鋁水比例方面，雖然下游需求邊際轉弱可能促使企業增加鑄錠，但與此同時，部分利廢企業因廢鋁采購困難或成本過高轉而采購鋁水，加之個別鋁廠配套加工項目投產放量，又對鋁水比例形成支撐。綜合評估，預計12月鋁水比例將下降0.75個百分點至76.6%。后期需重點關注原鋁替代廢鋁的邊際變化，以及下游加工廠開工率的變動情況。

　　進口方面，根據海關總署數據， 今年1—10月中國累計進口原鋁約221.1萬噸，同比增長21.2%，總量維持高位；10月單月進口24.84萬噸，同比大幅增長42.08%，但環比增速已明顯放緩；進口來源地高度集中，俄羅斯保持第一大來源國地位，印度尼西亞增勢迅猛。11月因國內外市場價格博弈加劇，進口虧損一度擴大，預計這可能抑制未來數月的一般貿易進口量。

　　國內電解鋁庫存低位徘徊

　　步入12月后，國內鋁錠社會庫存延續前期的高位徘徊格局，截至12月15日，國內電解鋁錠社會庫存為59.6萬噸，較一周前增長0.1萬噸，與12月初持平，這主要受供需兩端的因素影響：供應端，西北地區特別是新疆的鋁錠發運不暢，導致主要消費地的到貨量減少，進而抑制了庫存的增長，且上周鋁水比例持續維持在76.6%的高位，更多的鋁液被直接加工成鋁棒等產品，減少了鑄錠量，這也從結構上制約了鋁錠的社會庫存；需求端，盡管時值傳統消費淡季，但下游需求仍展現出韌性，汽車、電力、電子等主要消費行業并未出現超季節性走弱。因此，在“到貨少、消費穩”的背景下，國內鋁錠社會庫存處于相對低位，對鋁價形成了有效支撐。后續需密切關注西北地區運輸的恢復情況，以及消費淡季的深化程度。

　　電解鋁行業成本下滑 利潤走高

　　今年11月國內電解鋁行業成本微降、利潤大增，行業總成本平均值環比微幅下跌0.14%，至16057元/噸。11月電解鋁價格重心上移，推動行業平均盈利環比大幅上漲10.7%，達到約5433.03元/噸，這一強勁勢頭在12月得到延續，截至12月12日，國內電解鋁即時利潤已攀升至5715.47元/噸，較11月增加412.11元/噸，較去年同期更是實現了大幅增長。值得注意的是，盡管12月即期總成本較11月初有所上升，但相較于去年同期水平仍大幅下降，這構成了利潤同比暴增的基礎。

　　預計12月電價與預焙陽極價格將繼續上漲，而氧化鋁價格可能小幅下跌，氟化鋁市場則呈現出成本支撐較強與需求端制約明顯的博弈格局。綜合來看，12月電解鋁行業的理論生產成本或將進一步增加。

　　中期來看，行業高利潤格局具備可持續基礎，主要得益于供應端受產能“天花板”制約形成的剛性，以及上游氧化鋁過剩格局導致成本中樞相對可控。

　　汽車行業產銷量穩健增長

　　中國汽車行業在經歷高速增長階段后，正逐步進入平穩發展與結構優化并行的新周期。11月國內汽車市場延續了良好表現，企業積極搶抓政策窗口期，生產供給保持較快節奏，在高基數基礎上實現了產銷同環比雙增長。據中汽協數據，11月汽車產銷分別完成353.2萬輛和342.9萬輛，環比分別增長5.1%和3.2%，同比分別增長2.8%和3.4%，其中，新能源汽車表現尤為突出，產銷分別達到188萬輛和182.3萬輛，同比增速均超20%，環比增長均超6%，其新車銷量占比已達到汽車總銷量的53.2%，標志著市場結構發生深刻變化。

　　與此同時，隨著行業自律加強及綜合治理“內卷”工作推進，車市價格戰態勢已逐步緩和，市場呈現出“降價減少、促銷平緩”的良性運行態勢。中汽協預測2025年中國汽車總銷量將達3290萬輛，同比增長4.7%；其中新能源汽車銷量預計為1600萬輛，同比增長24.4%，行業整體有望保持穩健增長。

　　滬鋁以高位震蕩為主

　　宏觀面上，當前國內經濟整體保持回升向好態勢，但有效需求不足等結構性矛盾依然突出。海外方面，美聯儲政策呈現“行動鴿派、表態謹慎”的格局，市場對其未來降息存在預期。

　　當前鋁市場呈現“供給平穩、需求具韌性、成本支撐減弱”的核心特征。供給方面，國內電解鋁運行產能小幅增至約4439萬噸，整體保持穩定。需求則呈現結構性分化：雖處于傳統消費淡季，且高鋁價抑制了部分采購，但需求仍展現出一定韌性。不過，上周鋁下游加工龍頭企業開工率微降至61.8%，其中建筑型材等領域持續低迷，反映出季節性壓力。

　　總體來看，滬鋁價格下方受低庫存和宏觀預期的支撐，但上行受限于淡季需求疲軟及供給的緩慢增長，預計短期內將維持高位震蕩格局，趨勢性突破需要新的驅動因素。后續需重點關注新疆地區運輸恢復后的實際到貨情況，以及美聯儲政策預期的演變。（期貨日