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跨年行情啟動(dòng) 銅價(jià)易漲難跌

更新時(shí)間：2025-12-16 09:04來源：期貨日?qǐng)?bào) 　瀏覽次數(shù)：72 | 文字大小：大中小

宏觀面和供應(yīng)面利好共振

　　2026年銅礦供應(yīng)緊張，精銅生產(chǎn)放緩，供應(yīng)端壓力減輕，而在全球新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速背景下，銅需求增長可期。美國關(guān)稅預(yù)期將持續(xù)“虹吸”全球銅庫存，從而造成非美地區(qū)出現(xiàn)銅庫存結(jié)構(gòu)性短缺。基本面支撐較強(qiáng)，疊加全球流動(dòng)性寬松提供偏多宏觀氛圍，中期繼續(xù)看漲。

　　自11月下旬以來，銅價(jià)開啟了新一輪上漲趨勢(shì)。本輪漲勢(shì)先是由美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期升溫開始，銅價(jià)逐漸止跌企穩(wěn)。隨后，2026年銅精礦長單談判以及精銅長單溢價(jià)相關(guān)消息傳出，2026年中國冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期以及2026年精銅進(jìn)口長單簽單量下降，令市場(chǎng)對(duì)2026年供應(yīng)端緊張的擔(dān)憂加劇，從而推動(dòng)滬銅價(jià)格突破9萬元/噸。12月初LME倉單注銷比例陡增至35%，LME去庫預(yù)期進(jìn)一步推動(dòng)了銅價(jià)上漲。然而，需求端明顯受到高銅價(jià)抑制，國內(nèi)現(xiàn)貨采購情緒持續(xù)下降，社庫去化進(jìn)程頻繁被打斷，從而使得銅價(jià)上漲趨勢(shì)不穩(wěn)。不過分析本輪銅價(jià)上漲可以看出，核心驅(qū)動(dòng)力主要來自宏觀面與供應(yīng)面，且該驅(qū)動(dòng)力在2026年將繼續(xù)維持。從中期角度來看，銅基本面健康，宏觀環(huán)境偏正向，銅價(jià)易漲難跌。

　　從供應(yīng)端來看，2025—2026年有超300萬噸的冶煉產(chǎn)能投放，冶煉產(chǎn)能增長遠(yuǎn)超銅礦供應(yīng)增長，因此原料端將持續(xù)主導(dǎo)精銅供應(yīng)。目前，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)（TC）為-42.86美元/噸，銅礦供應(yīng)緊張格局未改。對(duì)于2026年銅礦供應(yīng)，主要銅礦增量來自2025年巨龍銅礦二期項(xiàng)目、米拉多二期項(xiàng)目、烏茲別克斯坦Almalyk項(xiàng)目等大型新建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，2025年因事故減產(chǎn)的卡莫阿以及格拉斯伯格銅礦在2026年難貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)2026年全球銅礦供應(yīng)增加54萬噸。從銅礦產(chǎn)能釋放進(jìn)程來看，下一輪大規(guī)模產(chǎn)能釋放時(shí)間最早在2028年，2026—2027年全球大型新投礦山項(xiàng)目依然稀缺。預(yù)計(jì)2026年銅精礦供應(yīng)緊張局面將延續(xù)，2026年長單TC將在極低水平掙扎。對(duì)于2026年冷料端，國際銅研究小組（ICSG）預(yù)計(jì)，2026年全球再生銅產(chǎn)量同比增加6%或29萬噸，至521萬噸。整體來看，預(yù)計(jì)2026年精銅產(chǎn)量增幅將較2025年下降。

　　從需求端來看，短期高銅價(jià)令精銅桿開工率、漆包線、電線電纜企業(yè)周度開工率紛紛下行。精廢價(jià)差突破4000元/噸，廢銅替代效應(yīng)凸顯。短期精銅消費(fèi)明顯受抑制，但市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯悲觀情緒。滬銅盤面價(jià)差仍維持近月小幅contango而遠(yuǎn)月小幅back結(jié)構(gòu)，主要原因是銅在全球經(jīng)濟(jì)綠色化、電動(dòng)化、智能化方面扮演著至關(guān)重要的角色。傳統(tǒng)領(lǐng)域的房地產(chǎn)、燃油車及家電等對(duì)銅需求拉動(dòng)已經(jīng)逐漸弱化，銅需求的核心驅(qū)動(dòng)力已切換成新型電力系統(tǒng)的源網(wǎng)荷儲(chǔ)。2026年電源端因光伏裝機(jī)量增長放緩對(duì)銅需求拉動(dòng)減弱，但全球電網(wǎng)建設(shè)、電動(dòng)車滲透率提升、AI數(shù)據(jù)中心及儲(chǔ)能將成為銅需求主要增長點(diǎn)。IEA預(yù)計(jì)，到2030年全球電網(wǎng)投資支出將升至約6000億美元。由此可以推斷出，2026—2030年全球電網(wǎng)投資年復(fù)合增長率為7.8%，2021—2025年全球電網(wǎng)投資年復(fù)合增長率為6.7%，未來五年全球電網(wǎng)投資增速將上調(diào)。全球算力中心對(duì)銅的需求呈快速增長趨勢(shì)，2025年全球數(shù)據(jù)中心裝機(jī)量預(yù)計(jì)增加20.6%，至117GW。我們預(yù)計(jì)2026—2028年全球數(shù)據(jù)中心復(fù)合年增長率為20%，這將帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心耗銅持續(xù)增長。2025年全球儲(chǔ)能進(jìn)入爆發(fā)期，全球風(fēng)光裝機(jī)量不斷增長，加大了儲(chǔ)能需求，中國容量電價(jià)補(bǔ)償以及峰谷價(jià)差拉大也帶動(dòng)了儲(chǔ)能市場(chǎng)化裝機(jī)需求增加。未來隨著全球大力發(fā)展風(fēng)光發(fā)電，儲(chǔ)能需求將繼續(xù)增加，市場(chǎng)普遍看好2026年儲(chǔ)能電池出貨量增長。整體來看，在全球構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的背景下，該領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)增加銅需求，2026年預(yù)計(jì)該領(lǐng)域?qū)?dòng)全球銅需求增加100萬噸。

　　從庫存端來看，2025年以來，中國社庫累積4.7萬噸，保稅區(qū)累庫5.6萬噸，LME去庫10.6萬噸，COMEX累庫32.4萬噸，全球總庫存累積32.1萬噸，至81.2萬噸。全球總庫存增加明顯，主要庫存堆積在COMEX市場(chǎng)，中國累庫量和LME去庫量相當(dāng)。這一現(xiàn)象主要是由美國銅關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的，這一因素在2026年將吸引全球可交割銅貨源繼續(xù)流向美國市場(chǎng)，從而導(dǎo)致非美地區(qū)的精銅實(shí)際可流通供應(yīng)持續(xù)偏緊，形成“全球總庫存不低，但區(qū)域結(jié)構(gòu)性短缺”的局面，非美地區(qū)將持續(xù)面臨去庫壓力。

　　從宏觀面來看，美元指數(shù)承壓以及中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長為銅市提供支撐。美聯(lián)儲(chǔ)12月如期降息，美國財(cái)政赤字問題與美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆預(yù)計(jì)將持續(xù)施壓美元指數(shù)。中國繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，堅(jiān)持“雙碳”引領(lǐng)推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型。

　　綜合來看，短期現(xiàn)貨需求受到抑制，銅價(jià)上漲趨勢(shì)出現(xiàn)波折，但考慮到銅礦供應(yīng)緊張，精銅生產(chǎn)放緩，供應(yīng)端壓力減輕，而在全球新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速背景下，銅需求增長可期，2026年銅市有望小幅去庫。美國關(guān)稅預(yù)期將持續(xù)“虹吸”全球銅庫存，從而將造成非美地區(qū)出現(xiàn)銅庫存結(jié)構(gòu)性短缺。基本面支撐較強(qiáng)，疊加全球流動(dòng)性寬松提供偏多宏觀氛圍，中期繼續(xù)看漲。（期貨日?qǐng)?bào)）